钢铁行业供过于求的状况短期不会改变，长期核心矛盾在于供给侧改革落实情况及全球经济的复苏，在经历过一季度经济短期回暖后，下游需求尤其是地产依然存在下 行风险，钢价短期承压。我国钢铁产能目前严重过剩，需求预计未来几年将缓慢下滑。长期来看，钢材价格主要受需求因素主导，随着我国经济放缓，尤其是房地产 行业长周期拐点已至，钢材需求将不会出现逆转，同时，我们也应该清楚供给侧改革阻力不小，且是长期过程。按照目前供给侧钢铁去产能的目标，在2020年 前，去除粗钢产能1-1.5亿吨，而我们预计我国粗钢消费每年还将下滑3%左右，供过于求的状况短期内不会改变，我们判断钢材价格长周期下滑的趋势难改， 但不排除供给侧改革超预期，以及去产能后房地产、基建投资等需求端结构性反弹带来的钢材价格短期上涨。
背景：我们所处的时代
国际经济：在经历了国际金融危机、欧债危机后，美国经济出现了温和复苏，而新兴经济体、发展中国家普遍存在外需疲软，内生增长动力不足等问题，尤其是资源出口型经济体面临着大宗商品价格下降，债务严重的问题，单纯靠量化宽松政策难以解决根本性问题。
国 内经济：我国经济下行压力较大，包括钢铁在内的传统行业产能过剩严重，制约了经济运行的质量，经济转型还需时间，而劳动力人口的快速下降使得工资快速上 涨，在劳动生产率没有大幅提高的情况下，企业很难获得持续性的盈利增长，如何解决传统行业产能过剩，进行供给侧改革，甚至供需两端同时改革成为了目前的主 要政策目标。
钢铁行业：受到城镇化的稳步推进，钢材市场的需求将保持一定的规模，不会出现快速的下滑。2016年1月份国家出台了一系列 刺激需求，尤其是下游房地产宽松的政策，需求恢复的预期刺激了钢材价格出现短期的快速上涨，但受到产能过剩，固定资产投资增速趋缓，下游需求增速回落等影 响，供大于求的局面难言在短期内改变，供给侧改革还在路上。
同时，受到全球经济复苏缓慢，国际贸易保护加剧，新兴经济体经济增速下降，我国钢材出口形势不容乐观。
面 临问题：我国钢铁行业已经由快速成长期走向了成熟期，产能过剩，同质化无序竞争，集中度偏低、铁矿石定价缺乏话语权以及技术升级等问题都是困扰我国钢铁企 业盈利的核心因素。另一方面，我国人口红利逐渐消失，房地产行业大周期的拐点已到，钢铁行业的总需求将缓慢下滑，同时金融危机后发达经济体复苏缓慢，出口 市场低迷，还面临着印度、东南亚等新兴经济体低成本的竞争压力，国际贸易摩擦频现，这都是我国钢铁行业面临的问题。
最新变化：近期，钢铁 行业发生着一些变化。2016年春节刚过，受到库存低位，部分钢企停产，钢贸商补库存及政策刺激需求等影响，钢材价格迎来大幅上涨，同时受到利润驱动，钢 厂复产开始加剧，粗钢日均产量达到历史新高，但受到5月季节性需求下降及一线城市限购等因素影响下，钢价出现暴跌。目前粗钢产量维持高位，地产面临下行风 险，钢价短期依然承压。
供给篇：行业大而不强，期待供给侧改革脱虚向实
供 给端主要包括全球产量的变化，进口及国内钢铁产能、产量变化的研究。而在供给端我们主要关注国内产能、产量的变化，目前我国属于钢铁净出口国，高端特种钢 逐步实现进口替代，且进口钢铁数量占国内钢铁产量较小，所以对于供给端的研究，最主要的还是对国内钢铁产量的研究和分析。
3.1．全球粗钢产量出现下降，中国占比持续增加
2015年全球粗钢产量15.96亿吨，同比下降1.93%，为为2009年金融危机以来首次下降。中国、日本、印度、美国、俄罗斯为全球前五生产粗钢的国家，15年占比分别为50.16%、6.59%、5.61%、4.94%及4.46%。
中国粗钢产量占世界的比重逐年提高，是名副其实的钢铁生产大国。与此同时，我国粗钢产量虽然大，但整体并不强，这体现在我国钢铁行业较为分散，恶性竞争较为严重，产品同质化强，许多高端特钢依赖进口。
3.2．进口钢材数量维持低位，供给端影响较小
我国进口钢材数量占比一直较低，且呈下滑趋势。2015年我国进口钢材1278.24吨，同比下降11.43%，进口量远低于我国钢材产量11.23亿吨。进口钢材中以板材为主，2015年占比84.27%。
3.3．国内钢铁产量维持高位，产业集中度较低
3.3.1．钢铁产能逐年增加，产能利用率持续下滑
2015年到我国粗钢产能达到12亿吨，为历史最高水平。受到国内经济下行，结构调整、国际经济疲软及产业环保政策的压力，产能利用率持续下滑，2015年下降至66.99%，低于合理水平，导致企业普遍亏损，经营环境恶化。
产 能利用率是钢企盈利非常重要的指标，当企业产能利用率较高时，说明产品供不应求，其盈利的弹性远大于产能利用率较低时。目前我国粗钢产能利用率较低一方面 说明需求端确实不景气，产能被动关停，另一方面也说明如果此时钢材价格上涨，对整体的钢企盈利改善幅度并没有产能利用率高时的明显，毛利很容易被上游铁矿 石、焦煤焦炭涨价所侵蚀。近期我们也看到，钢材价格上涨以后，铁矿石价格迅速跟涨，在产能利用率较低时，企业很难实现盈利的大幅提高。
3.3.2．行业产量维持高位，淘汰落后产能继续推进
钢铁产量维持高位。2015年，我国生铁产量6.91亿吨，同比下降3.5%，自2008年以来首次出现下降；全国粗钢产量为8.04亿吨，同比下降2.3%；国内钢材产量保持增长，2015年达到11.23亿吨，同比增长0.6%，增速趋缓。
由于钢铁行业的产能严重过剩，近几年国家积极鼓励淘汰落后产能，但行业产能过剩的局面很难改变。
3.3.3．我国钢铁企业较多，产能集中度低
2001年，我国从事黑色金属冶炼及延压加工企业3155个，随着中国经济进入高速增长期，从事钢铁行业企业数也快速增长，根据国家统计局数据，截止2015年我国黑色金属冶炼及延压加工企业单位数为10071个。
行业集中度较低，恶化行业竞争格局，钢铁业在产业链博弈中的地位下降。近年来，我们看到非会员企业的产量增长快于会员企业的产量增长，行业产能十分分散，这 一方面使得企业在上游价格博弈中处于被动地位，另一方面无法很好的转移成本上涨的因素，使得钢材价格上涨还是下降，企业都无法盈利。与发达国家相比，我国 行业集中度较低。
行业存二元成本结构。钢铁企业本质是成本加成型企业，按成本划分，我国钢铁生产企业主要有两个阵营，国有钢铁企业及民营企业，两者的成本差异不断变化的过程 导致行业结构的变化。国营企业在铁矿石双轨制结束前，一直处在成本曲线的下端，盈利优于民营企业，而在铁矿石长协价格结束以后，民营钢企凭借税收、管理优 势等成本不断下移，而国有钢企由于承接地方政府税收和就业，拥有信贷和补贴优势，即使亏损，其真实成本实际上依然低于民营企业，导致产能难以退出市场，产 量不断增加。
3.3.4．行业景气度下滑，固定资产投资持续下降
近几年，我国钢铁行业固定资产投资持续下降。2015年 为5622.90亿，同比下降13.22%，其中黑色金属矿采业15年投资1365.72亿，同比下滑17.8%，而冶炼及压延加工业15年投资 4257.19亿元，同比下降11%。投资的下滑一方面说明行业进入下滑周期，另一方面说明未来几年行业新增产能将不会大幅提高。
需求篇：内需长期弱势，出口存下滑风险
需求是影响钢铁价格、企业盈利、供求关系的核心因素。我国钢铁工业近几年的快速成长主要受益于我国经济及工业化的快速发展，表现出对钢铁的强劲需求。需求端 主要由内需、出口及库存组成，这三个变量各自变化都会对我国钢铁需求产生长短期的影响，从供需关系的改变传导至价格的变化，再到企业盈利的预期变化，从而 导致股价的变化。
4.1．内需弱势格局难以改变，短期关注地产下行风险
4.1.1．钢铁行业下游需求放缓，短期地产存下行风险
钢铁行业的下游主要由建筑业、机械、汽车、家电构成，其中建筑行业包括房地产和基建。建筑钢材主要包括螺纹钢、线材，而机械、汽车及家电用钢主要消耗板材（热轧钢材、中厚板及冷轧钢材等）。
基建投资增速维持高位，逆周期属性难改经济下滑。2015年，基建固定资产投资增速17%，与14年的19.8%略有下滑，而基建的投资一般是逆周期的，也 就是说经济不好政府会首先在基建上加码，但基建难以扭转经济下滑的趋势。2016年，在政府供给侧改革的同时刺激需求端，加大基建力度信贷投放，M2快速 增长的背景下，预计基建短期内仍可快速增长，但目前基建增速已高，进一步大幅上升较难实现，且对经济边际刺激效用不大。
2015 年房地产投资增速继续下滑，同比增长仅为0.99%。。房地产投资完成额的增速远低于基础设施建设增速，而钢铁的下游需求对房地产投资更加敏感，在房地产 投资增速下滑严重，以及基建投资很难有大幅提升的情况下，虽然政府短期准备刺激需求，但在稳汇率、调结构、防通胀的背景下，政府不会出现08年那样大水漫 灌的情况，温和刺激在人口和房地产长周期拐点已现的情况下很难实现投资的方向性扭转。
地产行业下滑风险依然存在。2016年年初，在房地产政策放松及一线城市地产价格大幅飙涨的情况下，房地产行业一改往日下滑趋势，各项指标出现短期复苏，但6月数据显示销售、新开工等核心数据有所回落，后期下滑风险依然存在。
业 预计工程机械行业16年仍维持下滑趋势。受房地产行业影响，机械行业的投资增速在逐年下滑，2015年为9.44%。2015年前10月，工程机械中的起 重机、挖掘机、压实机械、混凝土机械等产量全部下滑，同比分别为-3.68%，-24.51%，-22%，-17.5%。预计工程机械行业16年扔维持下 滑趋势，不排除地产短期复苏带动某品种产销量超预期。
汽车销量近两年较为低迷，增速放缓。2015年全国汽车总产量为2483万辆，同比增长2.7%。我国新能源汽车的快速普及和发展以及国务院出台的汽车购臵税优惠政策，有望短期内刺激汽车需求的增长，同时考虑到我国经济下行压力，预计我国汽车产量将保持低速增长。
家电产量增速缓慢下滑，主要受房地产下行影响。2015年，空调、冰箱和洗衣机同比增速分别为0%，-1.9%，0.7%，空调同比增速下行明显。
4.1.2．未来几年我国钢铁需求将持续下滑
在宏观经济换挡、经济结构调整和房地产大周期下行影响下，预计未来几年我国钢铁行业需求将持续下滑。2015年，我国粗钢表观消费量首次出现下跌，为6.95亿吨，下降5.03%，但我国粗钢消费量依然排在世界第一位，占全球钢铁产量的44%。
钢 铁的需求与GDP增速非常相关，尤其是第二产业的增速。2015年国内生产总值为67.67万亿，同比增长6.9%。第一产业对GDP的贡献度较为平缓， 保持在5%左右，第二产业从2011年起对GDP的拉动就开始下降，而第三产业在增加。钢铁行业的需求主要是在第二产业，随着未来第二产业在我国GDP中 占比的下滑，钢铁的有效需求也将随之下降。
国 内固定资产投资不断增加，但近几年增速有所放缓。我国正处于转变经济发展方式，结构调整经济换挡的阶段，固定资产投资、工业增加值的增速均同比回落，难以 支撑钢铁产量的持续增加。2015年我国固定资产投资完成额551590亿元，同比由去年的15.7%回落至10%，主要用钢行业的固定资产投资基本是回 落的。2015年全部工业增加值228974亿元，同比增速回落至5.9%。
4.2．库存为调节供需的短期核心变量
库存充当短期调节供需的变量。当库存处于低位，可能说明供不应求，也可能是行业下行，钢价下跌导致囤货意愿下降，当然库存具有周期，受季节等因素影响。
2016年初，由于库存水平较低，需求预期的改善导致钢贸商拿货意愿强烈，在供给端钢厂开工率较低的情况下，补库存导致钢价大幅上涨，在期货和现货共同刺激下，股票市场走出了一轮行情。
随着利润的回升以及对后市需求预期乐观，钢厂生产积极性回升明显，产量开始增加，增加的产量可能会影响库存的变化。但从整体上看，主要市场的库存水平明显低于去年，对钢价的走势有一定的支撑，但在需求端走弱，供需格局被打破的情况下，钢价重回下降通道。
4.3．贸易摩擦不断，出口存下滑风险
我国钢材出口增长迅速。自08年金融危机以来，全球经济逐步复苏，我国钢材出口逐年上涨，2015年达到1.12亿吨，同比增长19.85%，占我国钢材总产量的10%。
东 南亚是我国钢材出口的主要区域。2015年全年，我国钢材出口1.12亿吨，其中向东南亚七国出口钢材3431.2万吨，占到出口总量30.5%；向韩国 出口钢材1349.2万吨，占比12.0%；向中东九国出口钢材1104.4万吨，占比9.8%；向欧盟七国出口钢材783.8万吨，占比7.0%；新兴 经济体尤其是东南亚的发展为我国钢材出口带来了增量市场。
国内外价差是我国钢材出口的原动力。钢材净出口与国内外价差高度相关，受国内钢材价格大幅下跌影响，近两年国内外钢材价差保持在较高水平，钢材出口大幅增加。
钢 材出口也受到政策影响。税收优惠政策将促进钢企出口，而频繁发生的国际间贸易摩擦将遏制钢材的有效出口。国家取消含硼钢出口退税在一定程度上遏制低附加值 的钢材产品出口，同时，近两年中国钢材出口的大幅增加，导致国际间贸易摩擦不断出现，2015年针对我国钢铁产品的反倾销案例多达37起。
出口规模存在下滑风险。我国钢铁行业和其他国家相比仍然具有一定的成本优势，受益于人民币贬值、一带一路政策以及新兴经济体的发展，预计2016年钢材出口会保持一定规模，但受到贸易摩擦及国际间大宗原材料低位盘整影响，未来我国钢材出口存在下滑风险。
小结：虽然出口保持较高水平，但受贸易摩擦影响很难大幅增长，且增量难以填补内需的下滑。从长期来看，需求端下滑趋势不改，短期行业需求主要受房地产景气程度决定，在供给侧改革长期的过程中，政府也必将在需求端加码稳住经济。
5．价格篇：钢材价格长周期下滑趋势难改
价 格是供需关系相互作用的结果，当然，价格反过来又会影响供需关系。2016年年初，受政策刺激，地产基建需求预期升温以及库存较低影响，贸易商开始积极补 库存，导致钢材价格大幅上涨，期货现货价格共振，此为供需关系影响价格；同时，钢材价格的大幅上涨导致钢企复产意愿增加，市场钢材供给提高又会反过来抑制 钢价的上涨，此为价格影响供需关系。同时，我们也看到，钢企复产意愿导致铁矿石需求预期提高，从而提高铁矿石价格，铁矿石价格提高又抑制了钢企复产动能。 所以，钢材价格不仅仅是简单供需关系的函数。
短 期钢价传导机制研究。在短期，我们假设供给端，尤其是产能利用率、政策及行业成本结构不发生变化的情况下，影响钢价短期变化的因素主要在需求端。而需求端 来看，在出口规模一定的情况下，内需的波动包括季节性的波动是影响钢价短期最核心的因素，而内需中，地产是最核心的影响因素，而库存则主要影响传导幅度。 我们给出钢价反弹及下跌的路径：库存低位（下降）—地产需求复苏（包括旺季）—需求预期上升补库存—钢价上涨；库存高位（增加）-地产需求复苏结束或恶化 （包括淡季）—需求预期下降去库存—钢价下跌。当然，强劲的地产复苏或恶化会超越库存周期。
自我国钢材价格自2011年起连续四年下滑，2015年呈现加速下滑态势。钢材综合价格指数由年初的81.91下降到56.37点，降幅31.1%，市场供大于求的局面持续恶化。
6．成本篇：钢铁盈利之殇，铁矿石短多长空
6.1．原材料价格制约钢企盈利
铁 矿石价格是近几年制约钢铁企业盈利的核心因素。当产能利用率维持低位，需求端出现复苏时，往往钢铁价格会迅速反弹，钢企大量复产，导致铁矿石价格持续攀 升，产能利用率低位时，钢材价格的上涨带来的盈利弹性受到铁矿石价格上涨的制约，而当繁荣处于后期，钢价不再上涨时，由于钢企不断增加产量，对铁矿石需求 依然加速，导致铁矿石价格持续上涨，吞食钢企盈利。
钢铁行业的原材料主要是铁矿石及焦煤焦炭，而焦煤焦碳受下游钢铁行业不景气及产能过剩影响，价格长期下行。近期，受钢材价格大幅反弹影响，焦炭价格也大幅上涨，可见下游需求预期，尤其是钢价上涨带动需求增长的预期，是价格变化的主要因素。
6.2．我国铁矿石主要依赖进口
进 口铁矿石是我国铁矿石消费的重要来源。铁矿石进口量由2001年的0.92亿吨增长至2014年的9.33亿吨。我国铁矿石资源虽然绝对储量大，但贫矿 多，富矿少，品味较低，国产铁矿石难以满足国内需求，且成本较高，据瑞银集团估计，FMG成本40美元，淡水河谷34美元，必和必拓29美元，力拓30美 元。而国内平均矿山成本在70美元左右，进口矿无论在品味还是成本方面都具有较大优势。
进 口铁矿石依存度逐年上升。根据中国钢铁工业协会的统计，自2001年以来，我国对进口铁矿石的依存度不断加大，近年来已超过80%。根据进口铁矿石品位 64.5%可测算出进口铁矿石所生产生铁产量，从而得出进口铁矿石依存度（进口铁矿石生铁产量/全国生铁产量），逐年上升，2014年达到84.58%。
澳大利亚、巴西和南非我国主要的铁矿石进口国。单从进口国角度来看，根据海关总署数据，中国2015年铁矿石进口量中，澳大利亚，巴西和南非所占比重分别为63.74%，20.11%和2.2%。随着国际铁矿石价格的下跌，国内对进口铁矿石的需求占比重将会进一步提升。
6.3．四大铁矿石供应商产量有增无减
2014 年四大铁矿石供应商铁矿石产量占全球总产量比例高达46.58%，其中：淡水河谷份额最大，达到15.95%，2014年产量为3.19亿吨，；力拓 2014年产量为2.34亿吨，份额为11.67%；必和必拓为2.19亿吨，份额为10.96%；FMG为1.59亿吨，份额为7.99%。
近 三年来，四大铁矿石供应商矿石产量持续增长。淡水河谷2015年前三季度产量为2.48亿吨，同比增长4.99%，力拓2015年产量2.63亿吨，增长 12.63%，必和必拓2015年产量为2.37亿吨，增长8.19%，FMG2015年产量1.68亿吨，增长4.75%，增速有所放缓。
6.4．铁矿石供过于求局面难以改变
从 长期来看，铁矿石供过于求的局面将维持。全球经济复苏缓慢，美国加息对新兴经济冲击较大，欧洲、日本没有复苏迹象，国内经济换挡，结构调整对钢材需求开始 出现下降，而其他地区如印度、东南亚的需求难以抵消中国需求的下降。同时，全球最大的四家铁矿石企业，淡水河谷、力拓、必和必拓及FMG产量不降反增，不 断扩大生产规模，利用低成本不断挤出小型矿山，矿石产量继续增长，供需失衡导致矿石价格长期走弱，预计这种趋势将长期存在。
7．盈利篇：亏损持续扩大，行业进入剩者为王时代
7.1．行业基本面不容乐观
2015 年钢铁行业出现了全行业亏损的状况。2015年，全国大中型钢铁企业实现销售收入28900亿元，同比下降19.46%，利润总额-645.34亿，首度 由盈转亏，行业亏损面达50.5%，自2015年7月份起行业始终处于亏损状态且幅度持续扩大。2016年年初钢价出现暴涨暴跌，但在供给过剩，需求中长 期低迷的情况下，行业盈利状况不容乐观。
销 售利润率严重下滑，较高债务比率增加企业违约风险。销售利润率自2007年起持续下降，2015年为-2.23%。近几年，随着钢铁企业生产规模的扩大， 企业负债率明显上升，2015年协会统计的大中型企业平均负债率达到70%，部分企业已经出现资不抵债状态。债务处理困难，较高的负债比率和利息负担导致 债务违约的风险不断增加。
我 国钢铁行业亏损严重的直接原因是下游需求不足导致的量价齐跌。需求不足导致的价格下降与低价竞争形成反身性，在企业普遍出现亏损，经营困难的情况下，部分 企业为保持现金流和市场份额，采取低价竞争策略，试图以量取胜，但过多的产量导致价格进一步下跌，进一步下跌的价格促使企业继续扩大产量以保持盈利，价格 下降和低价竞争致使钢价及企业盈利螺旋式下降。
我国钢铁行业亏损严重的根本原因则是有效钢铁产能难以退出市场。我国重点大型钢铁企业基本 属于国企性质，一方面是政府税收的来源，另一方面承接了大量的社会就业。同时，银行是钢企尤其是国有钢企融资的主要来源，一旦产能退出，现金流短缺，利息 甚至本金都会出现风险，银行只能通过续贷的方式避免钢企破产。
7.2．大型国有钢铁企业将在本轮洗牌中胜出
差 异化信贷、环保压力以及全行业亏损的状况使得民营钢企优势不再。过去钢企需求旺盛时，民营钢企在环保、税收等方面优于国有企业，全要素生产成本较低，盈利 弹性较大，企业生产规模迅速扩张。而近几年，钢企面临需求放缓，盈利下滑甚至亏损的状况，银行开始出现差异化信贷，经营不善民营钢企很难融资，利率远高于 国营钢企，甚至出现抽贷现象。此外，环保趋严使得民营企业的环保压力迅速上升。行业亏损倒逼民营企业产能出清，同时本轮供给侧改革、去产能预计也将从经营 不善、负债率过高的民企着手，大型钢企将凭借信贷优势，规模及政府优势在本轮洗牌中胜出。
8．行业重点公司盈利预测
估 值主要参考PE及及PB两种方法。自2012年起，钢价呈单边下跌走势，行业亏损较为严重，但随着供给侧改革的不断推荐，主流钢铁企业2016年上半年业 绩大幅回暖，主流公司PE估值也逐渐恢复，我们认为供给侧改革去产能后，2017年钢铁板块平均PE估值在30倍左右是一个比较合理的估值水平。而从PB 角度，整体PB估值在1倍左右。
板块转型个股逐渐分化，估值已经脱离行业平均。由于行业持续恶化，行业内不断有公司转型，比如涉及钢铁电商业务，像服务型钢铁企业转型，或者资产重组注入新的盈利业务。在行业下跌空间不大的背景下，市场给予转型个股较高估值。
9．投资建议
在供需长期弱势的环境下，供给侧改革下的去产能是解决行业困局的核心，投资机会在于供给侧改革受益标的、特钢及转型标的。
供给侧改革受益标的。从长期来看，推荐供给侧改革受益标的，具有规模优势、信贷优势及区位优势的龙头企业，首推河北供给侧改革龙头河钢股份(2.940, 0.04, 1.38%)，以及合并重组预期的武钢股份(2.760, 0.00, 0.00%)及宝钢股份(4.900, 0.00, 0.00%)。
自下而上来看，特钢结构性景气行情，包括核电用管龙头久立特材(10.580, 0.13, 1.24%)，油气管道输送标的玉龙股份(8.850, 0.13, 1.49%)、金洲管道(12.010, 0.47, 4.07%)，钢铁电商上海钢联(52.400, 0.83, 1.61%)以及石墨烯标的方大碳素。
10．风险提示
钢铁出口大幅下滑风险。近年来，我国钢铁出口数量大幅增长，导致贸易摩擦不断加剧，同时近期钢材价格大幅上涨也将对出口产生影响。经济下滑速度超出预期。我国目前传统行业产能过剩严重，经济转型还需时间，地产长周期拐点已至，基建增速已处高位，不排除经济加速下滑的可能。
安阳钢铁(2.620, 0.01, 0.38%)（600569）
加大市场开拓力度，发展服务型钢铁
本报告导读：
公司是集炼焦、烧结、冶炼、轧材及科研开发为一体的特大型钢铁联合企业，不断加大市场开拓力度，持续受益供给侧改革，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司是河南省大型钢铁企业，坚持“中高端”的产品定位和“立足河南、辐射周边”的市场定位，不断扩大直供直销，大力发展服务型 钢铁。随着供给侧改革不断深入，预计2017年公司将扭亏为盈，预测2016-2018年EPS分别为-0.18/0.13/0.18元，考虑到公司发展 服务型钢铁存在一定不确定性，给予公司略低于行业平均估值，2017年PE24，对应目标价3.12元。
河南省大型钢铁企业，公司主要装 备具有国际国内先进水平。公司是集炼焦、烧结、冶炼、轧材及科研开发为一体的特大型钢铁联合企业，可生产中厚板、炉卷板、热轧卷板、高速线材、中小型材等 钢材产品以及炼焦化工产品，被广泛运用于国防、航天、交通机械、船舶和海洋平台、石油、天然气及建筑行业等。利用再生能源，降低能耗，发展成资源高效利用 型环保企业，目标成为具有较强综合竞争实力的钢铁企业。
加大市场开拓力度。坚持“中高端”的产品定位和“立足河南、辐射周边”的市场定位，扩大直供直销。同时借助“互联网+”等手段，推动电子商务平台投入运作。公司高强度汽车轻量化用钢在专用车领域国内市场占有率达到60%左右，高强板市场占有率保持国内第一。
大力发展服务型钢铁。公司积极建立完善客户服务中心平台，推进实施大客户经理、区域经理模式，建立对重点客户、重点区域市场定期走访制度，培育用户忠诚度和品牌影响力。推行EVI机制，建立技术型服务团队，实现产业链条延伸，与用户共享市场。
风险提示：经济下滑风险；供给侧改革进度低于预期。
首钢股份(4.120, -0.03, -0.72%)（000959）
产品市场和竞争力不断提升
本报告导读：
公司是目前我国上市公司中最大的钢铁联合企业之一，不断提高竞争能力，深化推进市场化机制改革，拓展盈利增长点，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司主体生产设备达到了国际同行业先进水平，重大资产重组工作完成，迁钢公司臵入后，公司经营生产局面发生重大变化，正从产品 制造向综合服务商转变。预测2016-2018年EPS分别为0.04/0.11/0.14元，考虑到公司持续受益供给侧改革，且坚定转型综合服务商，未 来空间较大，给予公司高于行业平均估值，对应2017年PE45，目标价4.95元。
经营局面发生重大变化。2014年4月25日，首钢 股份重大资产重组工作完成，迁钢公司臵入后，公司经营生产局面发生重大变化。首钢股份具备年产800万吨钢及其配套的生产能力，拥有焦化、炼铁、炼钢、轧 钢的完整生产工艺流程，具有国际一流装备和工艺水平的热、冷轧板生产体系。迁钢公司与冷轧公司形成了上下游一体化的生产经营体系和产品研发体系，首钢股份 市场竞争能力得到提升。
实现从产品制造向综合服务商转变。公司不断提高竞争能力，深化推进市场化机制改革，进一步优化产业空间布局，聚焦 “3+1”（汽车板、电工钢、镀锡板，军工钢）精品服务战略和相关多元化发展战略，提升“制造+服务”核心竞争力，实现从产品制造向综合服务商转变，全面 提高企业盈利能力和资本运作水平。
持续受益供给侧改革。首钢股份一直以来都是我国钢铁行业改革和转型的先头军，我们预计钢铁行业供给侧改革将持续推进，过剩产能将在未来几年有序退出，首钢地处京津冀圈，需求平稳，将充分受益供给侧改革。
风险提示：经济下滑风险；供给侧改革进度低于预期。
鞍钢股份（000898）
铁矿资源丰富，高端钢材持续推进
本报告导读：
公司是大型钢铁集团鞍钢集团下属子公司，拥有集团整套现代化钢铁生产工艺流程，持续受益供给侧改革，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司实现了主体装备的现代化和大型化，形成以板材为主导的产品结构，同时公司拥有坚实的铁矿资源保障，积极推进高端钢材研发， 高强钢、油井管用钢、核电用钢均取得突破。公司是东北地区最大的钢铁联合企业，将长期受益供给侧改革，预测2016-2018年EPS分别为 0.03/0.09/0.10元，考虑到公司规模较大，给予公司略低于行业平均估值，2017年PB0.9X，对应目标价5.13元。
公 司是大型钢铁集团鞍钢集团下属子公司，拥有集团全部焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢等整套现代化钢铁生产工艺流程及相关配套设施，并拥有与之配套的能源动力 系统，实现了钢铁生产工艺流程的完整性、系统性。公司具有年产1600万吨钢，以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品 板材基地。
拥有坚实的铁矿资源保障。鞍钢集团矿业公司是国内唯一具备集探矿、采矿、选矿、烧结、球团和钢铁辅料生产，采选工艺研发设计， 工程技术输出为一体的完整产业链的矿山企业。目前探明铁矿资源量88亿吨，在国内钢铁企业中具有绝对的资源领先优势。主要选矿技术经济指标处于国际领先地 位，并已具备了矿山工程技术输出能力。
东北地区最大的钢铁联合企业，供给侧改革最受益企业之一。公司实现了主体装备的现代化和大型化，形 成以板材为主导的产品结构，主体生产工艺和技术装备达到国内先进水平，其中汽车板重点开发了双相钢、高锰相变诱导塑性钢，核电用钢方面均取得一定突破。公 司作为东北地区最大的钢铁联合企业，将持续受益供给侧改革，业绩有望超出市场预期。风险提示：经济下滑风险；供给侧改革进度低于预期。
华菱钢铁(3.950, 0.00, 0.00%)（000932）
推进产品升级，布局钢铁电商业务
本报告导读：
国内最大的无缝钢管及金属制品原料生产基地之一，积极推动产品转型升级，布局“互联网+钢铁”产业链转型。首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
· 首次覆盖，给予增持评级。公司是华菱钢铁集团核心控股公司，为国内最大的无缝钢管及金属制品原料生产基地之一，目前积极加快产品转型升级，加速推动汽车板 合资公司达产达效，布局军工钢、海工钢、高压容器用钢等特种，积极推进国际化发展战略。随着公司稳步推进“互联网+钢铁”产业链转型，预计2017年公司 将扭亏为盈，预测2016-2018年EPS分别为-0.20/0.09/0.16元，考虑到公司互联网钢铁电商持续推进，转型坚决，未来空间较大，给予 公司高于行业平均估值，2017年PB2.5X，对应目标价4.75元。
·制品原料和铜盘管专业化生产基地之一，主要产品有无缝钢管、线材、螺纹钢、铜盘管等。公司加快产品转型升级，加速推动汽车板合资公司达产达效，布局军工钢、海工钢、高压容器用钢等特种用钢的开发认证及市场投放。
·公司积极推进国际化发展战略。通过股权转让的方式与米塔尔钢铁公司进行战略合作，将借助其全球供应商网络和客户关系，解决外资品牌的认证问题。同时，公司积极涉足节能环保产业，利用剩余的二次能源建设发电机组，降低企业生产成本。
·稳步推进“互联网+钢铁”产业链转型，发展供应链金融业务。华菱电子商务公司聚焦于构建钢铁行业垂直平台。目前正在积极推进重点工程钢材采购线上交易与线下配送相结合的新型电商业务。公司作为湖南省钢铁行业龙头，战略转型布局清晰，充分受益供给侧改革红利。
·风险提示：经济下滑风险；互联网转型进展不顺利。
山东地矿（000409）
矿业巨头积极拓展其他业务领域
本报告导读：
公司发挥在矿产开采及加工方面的优势和竞争力，积极对外考察矿权，寻求合作，拓宽业务领域，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司不断增加矿产品种，增强抵御风险的能力，随着公司发展战略的稳步实施，有望借助公司的勘探、矿业开发优势与资本市场的优势 相结合，发展空间广阔。预测2016-2018年EPS分别为0.32/0.32/0.34元，考虑到公司积极谋求转型，不断拓展新兴领域，成长空间较 大，参考行业平均估值30X，给予公司略高于行业平均估值，2017年PE38倍，对应目标价12.16元。
公司原是以生物化工产品贸易为主营业务的上市公司，2012年12月，公司经重大资产重组，获得鲁地投资100%股权、徐楼矿业49%股权和娄烦矿业40%股权，主业变更为矿石的开采、加工及矿产品销售，铁精粉目前占公司销售总收入的89.25%。
公 司发挥主业优势，积极拓展其他业务领域。积极对外考察矿权，寻求合作，拓宽业务领域，完成了对盛鑫矿业70%股权和万泰矿业60%股权的收购，使得公司进 入金矿的开采和销售领域，增加了公司贵金属矿产品种，提高了公司的竞争力。公司不断增加矿产品种，增强抵御风险的能力。随着公司发展战略的稳步实施，有望 借助公司的勘探、矿业开发优势与资本市场的优势相结合，发展空间广阔。
公司公告筹划重大资产重组。根据公司公告，公司筹划的本次重大资产 重组的主要内容确定为向莱州鸿昇矿业投资有限公司发行股份购买其持有的莱州金盛矿业投资有限公司100%股权，同时募集配套资金。我们认为此次购买资产将 提升公司主营业务，增加流动性，有利于公司转型及拓展其他业务领域。
风险提示：经济下滑风险；矿价大幅下滑。
新钢股份(5.300, 0.06, 1.15%)（600782）
国内中厚板骨干生产企业
本报告导读：
公司是国内中厚板骨干生产企业，是江西省规模最大、品种最齐全的钢铁企业，持续受益供给侧改革，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
· 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是一家生产板材为主的大型国有钢铁联合企业，也是江西省规模最大的钢铁企业，拥有区位溢价优势，不断推进产品结构调整。 预测2016-2018年EPS分别为0.11/0.38/0.78元，考虑到公司盈利较为平稳，给予公司略低于行业平均估值，2017年PE18倍，对 应目标价6.84元。
·公司是一家生产板材为主的大型国有钢铁联合企业。主要从事矿石采选、钢铁产品生产冶炼、压延加工及钢材深加工等业 务，生产基地位于江西省新余市。公司专业生产高质量的中厚板、热轧卷板、冷轧卷板、线棒材、钢绞线等钢材产品，产品被广泛应用于机械制造、造船、石油化 工、能源交通、汽车、家电、电力等行业领域。
·公司是国内中厚板骨干生产企业和江西省规模最大、品种规格最全的钢铁企业。生产规模达到年 产钢1000万吨，其中冷热轧薄板、中板、厚板、特厚板系列板材生产能力达到700万吨/年，800多个品种及3000多个规格。公司多年来坚持精品战 略，致力于优化和改善品种结构，大力开发高质量等级、高技术含量、高附加值产品的发展战略。
·公司拥有区位溢价优势，积极推进产品结构调 整。公司在长江中下游及华南地区销售区域内市场较稳固，产品产销率和货款回笼率均达98%。中厚板、船板、锅炉容器板、核电板、舰艇板、高层建筑用板、耐 磨板、桥梁板等产品，在全国的市场份额都位于前列。公司积极推进创新产品的开发、产品结构的调整，主导产品不断挺进国际市场。
·风险提示：经济下滑风险；供给侧改革进度低于预期。
宝钢股份（600019）
技术领先，积极发展两翼事业
本报告导读：
公司是我国最大、最现代化的钢铁联合企业，积极发展两翼事业，拓展盈利增长点，持续受益供给侧改革，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品，产品出口日本、韩国、欧美四十多个国家和地区，不断开发产品提升差异化竞争能 力，积极发展两翼事业，拟打造成全行业、全产业链的生态型服务平台。预测2016-2018年EPS分别为0.24/0.31/0.33元，考虑到公司规 模较大，盈利能力平稳，给予公司略低于行业估值，2017年PE20倍，对应目标价6.20元。
我国最大、最现代化的钢铁联合企业。公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品，产品出口日本、韩国、欧美四十多个国家和地区。公司具有雄厚的研发实力，从事新技术、新产品、新工艺、新装备的开发研制，被认为是未来最具发展潜力的钢铁企业。
以 新产品市场拓展和提升差异化竞争能力为目标。加快高端新产品开发和市场化进程，扩大独有新产品市场占有率和盈利水平。汽车板等重点品种瓶颈能力取得突破， 热镀锌和电镀锌有效产能提升，期货交库能力进一步提升；取向硅钢B20R070实现稳定批量生产，产品成功制成能效1级配电变压器，性能结果与新日铁产品 相当厚板获得全球最大液化天然气项目全部订单，填补公司产品在北极圈供货实绩的空白。
积极发展两翼事业。电子商务方面，由宝钢股份持股 51%、宝钢集团持股49%共同组建了钢铁电商服务平台——欧冶云商股份有限公司包括欧冶电商、欧冶物流、欧冶金融、欧冶数据和欧冶材料五大子平台，拟打 造成全行业、全产业链的生态型服务平台。目前，欧冶金融在上海与13家银行签署了战略合作协议，获得超过1600亿元授信。
风险提示：经济下滑风险；供给侧改革进度低于预期。
包钢股份(2.830, 0.02, 0.71%)（600010）
西部最大钢铁企业，不断推进产业转型
本报告导读：
公司是我国西部地区最大的钢铁类上市公司，产品结构全面，持续受益供给侧改革，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“谨慎增持”评级。控股股东拥有世界著名的白云鄂博铁矿，在资源成本方面具有良好的比较优势，公司不断提升钢轨等产品的国际影响力和市场竞争 力，推进资源整合与产业转型。预测2016-2018年EPS分别为0.02/0.09/0.09元，公司充分受益供给侧改革，且不断推进产业转型，给予 公司略高于行业估值，2017年PE35X，对应目标价3.15元。
我国西部地区最大的钢铁类上市公司，控股股东拥有世界著名的白云鄂博 铁矿，所在地区煤炭、电力充足，在资源成本方面具有良好的比较优势。公司产品结构全面，包括用于建筑的线材螺纹钢，用于工业的冷、热轧薄板，铁路重轨到无 缝管等品种高达38种，主导产品为热轧薄板、无缝管和重轨。
不断提升钢轨等产品的国际影响力和市场竞争力，在出口美国钢轨、降低铁路运费 等多项工作均有突破。公司近期完成出口美国1万多吨两种型号钢轨的研发与生产，标志着包钢在国际货运重载铁路用钢轨领域实现新突破。与此同时，薄板厂硅钢 生产线于2015年6月份达产，为提升公司产品档次、增加高效产品开辟了新的渠道。
资源整合与产业转型。面对钢铁行业严峻的市场环境，公 司充分利用自治区、集团公司赋予的资源优势(1943.906, 12.18, 0.63%)，逐步实现向资源型企业转型，在2014年再次采用非公开发行方式收购包钢集团公司选矿相关资产、包钢集团白云 鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产和包钢集团尾矿库资产并补充流动资金，公司将从传统钢企逐步转型为资源型企业，后续将逐步整合集团公司拥有的有色、煤 炭资源，从而实现产业转型。
风险提示：经济下滑风险；供给侧改革进度低于预期。
宏达矿业（600532）
河钢股份（000709）
大型矿产资源型企业，积极向外开拓
本报告导读：
公司矿产资源丰富，铁矿石品位较高，具有较强的资源优势和成本优势，不断拓展盈利增长点，业绩有望超出市场预期，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司是以铁矿石开采、精选、矿山投资开发为主营的大型矿产资源型企业，积极向外开拓。预测2016-2018年EPS分别为 0.22/0.46/0.59元，考虑到供给侧改革导致的钢企盈利改善使得矿石企业充分受益，且公司拥有较大规模的矿产储量，盈利有望持续改善，给予公司 高于行业估值，2017年PE42倍，对应目标价19.32元。
公司是以铁矿石开采、精选、矿山投资开发为主营的大型矿产资源型企业。 公 司拥有南金召、王旺庄等矿区采矿权，东召口等矿区的探矿权。公司产品为铁矿石和铁精粉。公司根据采矿业的行业特点，实行集团化管理，由各矿山独立运作采选 业务，公司在人力资源开发、管理、大宗物资采购、产品销售和库存管理等方面进行统一管理。
公司矿产资源丰富，铁矿石品位较高。现拥有三 家 全资子公司及参股公司拥有南金召矿区、东召口东矿区等四个采矿权和2个探矿权铁矿石权益储量合计达到12，855.69万吨，是山东境内规模较大的集矿山 开采、精选、矿山投资的矿山企业，可持续发展能力较强。其中，南金召矿区、东召口东矿区、王旺庄矿区的铁矿石品质好，铁矿石品位达到或超过50%，具有较 强的资源优势和成本优势。
公司积极向外开拓，业绩有望超出市场预期。公司不断寻找新的矿产资源与合作伙伴，通过收购新的矿业权或其他矿业企业等形式增加矿产储量。供给侧改革的持续推进将不断改善钢企盈利，从而带来矿价的弹性，公司盈利有望不断恢复。
风险提示：经济下滑风险；矿价大幅下滑。
河北省钢铁龙头，持续受益供给侧改革
本报告导读：
我国产能规模最大的钢铁行业上市公司，区位优势明显，持续受益供给侧改革，积极发展非钢产业，拓展盈利增长点，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司是目前我国产能规模最大的钢铁上市公司，拥有3000多万吨冷热轧板材及深加工能力，产品结构均衡。作为河北省钢铁企业龙 头，公司持续受益“一带一路”战略、京津冀协同发展规划以及供给侧改革落地。公司积极发展非钢产业，设立钒钛分公司，拓展盈利增长点。预测 2016-2018年EPS分别为0.09/0.13/0.14元，考虑到公司是最受益供给侧改革的钢铁企业之一，给予公司高于行业平均估值，2017年 PE40倍，对应目标价3.60元。
地处华北地区，区位优势明显。作为河北省钢铁企业龙头，在及时了解和满足客户需求、节省运输费用等方 面具有优势。公司间接控股股东河北钢铁集团建设的曹妃甸、黄骅港两大港口物流园区进一步降低了公司水路运输成本，在2015年全行业大部分亏损状态下，公 司保持盈利，表明其在成本费用控制方面优势明显。
供给侧改革持续推进，河北省龙头企业最先受益。河北省作为国内钢铁生产大省，供给侧改革 将重点在河北省落地。河北省的钢铁产能结构中，民企约占75%，国企仅占25%，我们认为经营不善、产能落后的民营企业将加速退出市场，在国企中占比 1/6的河北钢铁集团最先受益，而公司是其唯一的钢铁业务上市平台。另外，唐山园博会的举办将加速淘汰落后产能的进程。
公司积极发展非钢产业，设立钒钛分公司。随着新能源领域的快速发展，公司有望凭借先进的生产工艺和技术储备，在钒钛领域削减主业附加成本，拓展新的盈利增长点。
风险提示：经济下滑风险；供给侧改革进度低于预期。
华联矿业（600882）
资产重组，注入优质资产
本报告导读：
主营业务为铁矿石开采、精选及铁精粉销售，自然条件和区位优势明显，重大资产重组注入优质资产，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。华联矿业目前拥有韩旺矿区卧虎山矿段采矿权、下沟矿区采矿权以及东长旺—马家沟铁矿探矿权、修星峪铁矿探矿权，自然条件和区位 优势明显，本次交易完成后主要产品将增加液体乳和含乳饮料等乳制品。预测2016-2018年EPS分别为0.11/0.34/0.42元，考虑到公司注 入的优质资产带来的盈利弹性，给予公司高于行业估值，2017年PE38X，对应目标价12.92元。
主业为铁矿石开采及销售。公司前身 为淄博市华联矿业有限责任公司，主营业务为铁矿石开采、精选及铁精粉销售。华联矿业目前拥有韩旺矿区卧虎山矿段采矿权、下沟矿区采矿权以及东长旺—马家沟 铁矿探矿权、修星峪铁矿探矿权。华联矿业同时还进口铁矿石，与自主开采的中矿配比后进行精选。
自然条件和区位优势明显。公司拥有的韩旺矿 区卧虎山矿段，为大型变质沉积型铁矿，是山东省境内最大的露天开采铁矿，矿石资源利用充分、回采率高、贫化率低，适于大型机械施工。同时，已经顺利通车的 晋豫鲁铁路经过公司主要矿区所在地，对于公司进一步深入开展多种形式的进口矿业务以及新客户资源的开发将起到明显的促进作用。
重大资产重 组，注入优质资产。公司拟向柴琇、广泽乳业投资发行股份购买其持有的广泽乳业合计100%的股权，拟向吉乳集团发行股份购买其持有的吉林乳品100%的股 权。本次交易完成后，广泽乳业、吉林乳品将成为华联矿业的全资子公司。公司将在保留原有业务的基础上，增加乳制品生产及销售业务，主要产品将增加液体乳和 含乳饮料等乳制品。
风险提示：经济下滑风险；新业务盈利不及预期风险。
久立特材（002318）
核电用钢龙头，充分受益核电重启
本报告导读：
公司是国内不锈钢焊接管品种最全、规格组距最大的制造企业，出口获得突破，充分受益核电重启，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
· 首次覆盖，给予“增持”评级。公司具备年产10万吨工业用不锈钢管的生产能力，广泛开展核级产品的研发和生产制造，随着国内核电重启以及沿海核电陆续恢复 开工建设，久立特材做为核电用钢龙头有望充分受益。预测2016-2018年EPS分别为0.26/0.43/0.52元，考虑到特钢受钢铁供给侧改革去 产能影响较小，未来盈利较为平稳，给予公司行业平均估值，2017年PE30X，对应目标价12.90元。
·公司是国内不锈钢焊接管品种最全、规格组距最大的制造企业，主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管，具备年产10万吨工业用不锈钢管的生产能力，产品应用于石油、化工、天然气、电力设备制造、造船、机械制造、航空等。
·核电用钢龙头。。公司广泛开展核级产品的研发和生产制造，已经先后为国内外核电站供应了43个机组所需要的核电管材料。公司成功研发的核电高压加热器用U形焊接管已经于15年上半年通过锅容标委的技术评审，该产品有望替代进口，实现国产化。
· 出口获得突破，充分受益核电重启。公司获得出口阿海珐安哥拉项目第一个核蒸汽系统核级管道管订单，该出口订单的获得有助于公司进一步打开国外的核电市场， 从而不断提高核电产品在公司收入中的比重。同时，随着国内核电重启以及沿海核电陆续恢复开工建设，久立特材做为核电用钢龙头有望充分受益。
·风险提示：经济下滑风险；核电重启低于预期。
武钢股份（600005）
国内硅钢龙头，不断加强公司竞争力
本报告导读：
公司是由武汉钢铁集团公司控股的、国内第二大钢铁上市公司，不断加强公司竞争力，供给侧裁员进度可能超预期。首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
· 首次覆盖，给予增持评级。公司是国内硅钢龙头，国内第二大钢铁上市公司，积极抓住“一带一路”战略带来的商机，统筹国际国内两个市场，持续降低成本，增强 竞争力。预测2016-2018年EPS分别为0.05/0.10/0.14元，考虑到公司充分受益供给侧改革，给予公司略高于行业估值，2017年 PE32X，对应目标价3.2元。
·国内硅钢龙头。公司是由武汉钢铁集团公司控股的、国内第二大钢铁上市公司。拥有世界先进水平的炼铁、炼钢、轧钢等完整的钢铁生产工艺流程。主要产品有冷轧薄板、冷轧硅钢等，其中80%为各类高端板材，下游主要为汽车和家电。
· 解决了与武钢国贸问题，不断加强公司竞争力。2014年12月31日，公司通过资产臵换解决了公司与武钢国贸存在的关联交易问题，同时剥离了目前盈利能力 较弱的资产，改善了公司资产质量，提高了整体盈利能力。武钢国贸的海外资源优势，可以拓宽公司的营销网络，大力发展对外进出口贸易，公司矿石原料自给率将 得到提高。武钢积极抓住“一带一路”战略带来的商机，统筹国际国内两个市场，持续降低成本，增强竞争力。积极推进零库存管理，控制存货资金占用，提升营运 资金效率。推进营销模式创新，加快电子商务平台建设，探索钢材套期保值、钢材零售等业务。
·供给侧改革裁员进度可能超出预期。公司作为钢铁行业三大央企之一，无论在产品、管理和经验上都远高于行业水平，实际上，公司目前已经开始了人员裁减的供给侧改革，看好与宝钢的战略重组。
·风险提示：经济下滑风险；供给侧改革进度低于预期。
金岭矿业(7.960, 0.19, 2.45%)（000655）
不断提升企业整体运营质量
本报告导读：
公司是一家以铁精粉、铜金属、钴金属的生产销售为主业的公司，积极拓展盈利增长点。首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
· 首次覆盖，给予“增持”评级。公司现具有铁矿石原矿年开采350多万吨、年生产铁精矿150多万吨、球团50多万吨的产能，积极深化内部改革，持续强化降 本增效措施，充分发挥优势，推进项目建设。预测2016-2018年EPS分别为0.09/0.20/0.30元，考虑到供给侧改革带来钢企盈利改善，矿 企也将获得盈利弹性，且公司不断积极提升整体运营质量，给予公司高于行业估值，2017年PB1.8倍，对应目标价9.38元。
·公司是 一家以铁精粉、铜金属、钴金属的生产销售为主业的公司。2006年11月，山东金岭矿业成功完成了对山东淄博华光陶瓷股份有限公司的资产重组，公司全部资 产及1.63亿元以外的负债全部臵出上市公司，山东金岭铁矿以铁山辛庄矿区、侯庄矿区、选矿厂等同等价值的优质资产注入上市公司。资产重组完成后公司变身 为中国第一家铁矿石资源类上市公司。
·采公司现具有铁矿石原矿年开采350多万吨、年生产铁精矿150多万吨、球团50多万吨的产能，主 要生产铁精矿、铜精矿、钴精矿、球团等产品。为提升企业整体运营质量，公司扎实开展了“运营转型、管理提升”活动，深化内部改革，突出技术创新，大力推行 精益运行，持续强化降本增效措施。随着公司“走出去”发展战略的初见成效，公司在市场和行业内的竞争力更加牢固。
·努力提升企业整体运营质量。公司积极深化内部改革，持续强化降本增效措施，充分发挥优势，努力实现生产经营发展、推进项目建设。
·风险提示：经济下滑风险；矿价大幅下滑风险。
金洲管道（002443）
焊接钢管龙头加快企业转型
本报告导读：
公司是我国最大的镀锌钢管、螺旋焊管和钢塑复合管供应商，加快企业转型升级，目标成为国内智慧管网运营服务商。首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司是从事焊接钢管产品研发、制造及销售的国家火炬计划重点高新技术企业，不断促进“制造+服务+技术”的产业垂直延伸，目标 成为国内智慧管网运营服务商。预测2016-2018年EPS分别为0.33/0.53/0.81元，考虑到公司高端钢管受供给侧改革影响较小，且未来主 业较平稳，给予公司行业平均估值，2017年PE30倍，对应目标价15.90元。
公司是从事焊接钢管产品研发、制造及销售的国家火炬计 划重点高新技术企业，我国最大的镀锌钢管、螺旋焊管和钢塑复合管供应商。产品被广泛应用于给水、排水、消防、燃气、石油天然气输送、建筑、通讯等。公司近 期募集资金项目达产后，可新增20万吨高等级螺旋焊管，满足国内外各类油气长输管线建设工程项目的市场需求。
股份转让，引入战略投资者。 2015年6月9日，因投资、并购及培育战略新兴产业，金洲集团协议转让其持有的金洲管道股票，以满足其自身发展的资金需求，进入战略投资者富贵花开。同 时公司与富贵花开合作PPP项目，在各方合作的海绵城市和综合管廊的建设项目中，管材由金洲管道独家提供。
与北京灵图软件技术有限公司合作，加快企业转型升级。为有效改善目前国内地下管网建设的现状，促进“制造+服务+技术”的产业垂直延伸，与以自主知识产权软件产品为核心的灵图软件合作，建立独家战略合作关系，目标成为国内智慧管网运营服务商。
风险提示：经济下滑风险；转型升级速度不急预期。
三钢闽光(7.280, 0.03, 0.41%)（002110）
立足海西市场，差异化战略不断推进
本报告导读：
公司所属福建省三钢集团，是目前福建省最大的钢铁生产基地，立足海西市场，推进营销模式转变。首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司主要从事钢铁系列产品的生产和销售，坚持立足海西市场，做强做优钢铁业务，进一步挖掘内部潜力，推进全流程降成本，预测 2016-2018年EPS分别为-0.14/0.22/0.27元，考虑到公司立足海西市场，积极推进物联云商平台，差异化战略不断推进，给予公司略高 于行业平均估值，2017年PE38倍，对应目标价8.36元。
福建省钢铁巨头，股权转让持续推进。公司所属福建省三钢集团，是福建省内 唯一采用焦化和烧结、高炉、转炉、连铸、全连轧长流程的钢铁生产企业，是目前福建省最大的钢铁生产基地，具备年产300万吨钢规模的综合生产能力。主要从 事钢铁系列产品的生产和销售。公司大股东三钢集团将其持有的福建三安钢铁有限公司和福建罗源闽光钢铁有限责任公司的股权分别于2010年和2015年委托 三钢闽光进行管理，根据三钢集团的承诺，在2019年2月15日之前将完成将所持有的三安钢铁的全部国有股权优先转让并仅转让给三钢闽光的工作。
公 司坚持立足海西市场，做强做优钢铁业务，进一步挖掘内部潜力，推进全流程降成本；促进公司向钢铁生产服务型企业转型。同时，公司将利用区域市场和资源优 势，提升竞争力，降低成本，实施差异化战略，不断加强技术创新和商业模式创新，提升市场竞争优势。公司不断创新供销模式，强化市场开拓。拓展电商销售平 台，推进营销模式转变。
重大资产重组募集资金。用于三钢闽光物联云商项目、一高线升级改造工程项目、65MW高炉煤气高效发电工程项目。预计募投项目全部完成后每年实现净利润约3亿元。
风险提示：经济下滑风险；供给侧改革进度低于预期。
上海钢联（300226）
收购中关村(7.800, 0.07, 0.91%)在线，打造电商服务生态链
本报告导读：
公司是我国领先的从事钢铁行业资讯信息服务及大宗商品线上交易的互联网综合运
营商，打造完整的电商服务生态链。首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级。公司拥有大量的钢铁上下游客户和咨讯信息，不断推进大数据及交易服务，收购中关村在线，布局互联网广告行业。我们认为公司已经 度过了野蛮生长期，内生业绩将持续增长，预测2016-2018年EPS分别为0.76/1.22/1.93元，考虑公司属于互联网电商平台，给予公司高 于行业平均估值，2017年PE52，对应目标价63.44元。
公司是我国领先的从事钢铁行业及相关行业商业信息及其增值服务的互联网平 台综合运营商。上海钢联提供价格行情、生产环节数据、商情信息、产业环境信息四类资讯，并借助旗下平台的影响力为客户提供宣传推广服务，通过研究中心提供 专业行业研究咨询服务，并举办行业高峰论坛、地区沙龙、供需见面会、培训，为客户搭建桥梁。
公司深耕钢铁资讯行业16年，积累了大量的钢 铁上下游客户和咨讯信息，建立起了良好的行业口碑以及品牌优势。“钢联大数据”终端包括黑色金属、有色金属、能源化工、建材、农产品(12.110, 0.04, 0.33%)等大宗商品，内容涉及 国内外存储量、产量、销量、运量、库存、消费、价格、进出口、物流、产业调研及国内外宏观经济数据等。
钢银平台寄售交易盈利将持续，业绩 有望超出市场预期。公司过去几年一直处于野蛮生长，抢占市场份额的过程中，营业收入不断增长，今年随着规模扩大，公司寄售业务持续放量，我们认为公司已经 完成了从量变到质变的过程，从交易量到收入的转变，公司寄售业务将使得公司盈利持续，业绩有望超出市场预期。同时，公司围绕大宗商品产业提供一系列的金融 增值服务，以期形成完整的电商服务生态链。
风险提示：经济下滑风险，并购资产整合不顺利等。
方大炭素(9.940, 0.14, 1.43%)（600516）
不断推进产品升级，石墨烯空间广阔
本报告导读：
公司是亚洲最大的碳素制品生产供应基地，不断推进产品升级，涉足石墨烯领域，首
次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首 次覆盖，给予“增持”评级。公司是亚洲最大的碳素制品生产供应基地，不断推进产品升级，形成品牌经营战略。预测2016-2018年EPS分别为 0.04/0.08/0.12元，考虑到公司石墨烯业务未来空间广阔，公司作为石墨烯龙头之一充分享受行业高速增长，给予公司高于行业估值，2017年 PB4.2倍，对应目标价12.89元。
公司是亚洲最大的炭素制品生产供应基地。主导产品有超高功率、高功率、普通功率石墨电极；高炉用 微孔炭砖、半石墨质炭砖，铝用普通阴极炭砖、大截面半石墨质阴极炭砖，石墨化阴极炭砖，各种矿热炉用内衬炭砖；高档炭糊；特种石墨制品、生物炭制品、炭毡 和炭/炭复合材料等炭素新材料产品，其中多项为国内首创。产品广泛应用于冶金、化工、机械、医疗、生物等行业和高科技领域，畅销全国30个省、市、自治 区，并远销日本、欧美、东南亚及非洲等国家和地区。
公司产品设备先进。公司先后从美国、日本、德国引进了电热混捏机、二次焙烧隧道窑、电 极清理机、高压浸渍等国际先进水平的关键性设备，特别是从日本引进的全自动配料、40MN立捣卧压机设备，是当今世界最先进的大规格电极生产装备，还拥有 国内先进水平的内串石墨化炉和20000KVA直流石墨化炉。
不断推进公司的产品升级，形成品牌经营战略。公司通过与清华大学、兰州理工 大学、中科院上海应用物理研究所、中科院山西煤化工研究所等科研院所合作，搭建科技创新平台。以提升产品质量为重点，制定质量提升计划，积极优化产品结 构，推动科技向生产力的转化，提高主导产品的科技含量及附加值，做精做强主导产品，持续打造品牌，形成品牌经营战。
杭钢股份(6.460, 0.01, 0.16%)（600126）
加快环保及电子商务业务发展
本报告导读：
公司是浙江省唯一的大型钢铁联合企业，实施全面转型升级的发展战略，拓展盈利增
长点，持续受益供给侧改革，首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是浙江省唯一大型钢铁联合企业，实施全面转型升级的发展战略，加快新兴环保业务领域发展，加快建设金属材料电子商务平台。 考虑到公司互联网电子商务平台的快速发展以及公司持续受益供给侧改革，预测2016-2018年EPS分别为0.13/0.18/0.27元，给予公司高 于行业估值，2017年PE43倍，对应目标价7.74元。
浙江省唯一大型钢铁联合企业。自上市以来，全面推进现代企业制度建设，不断提高资产质量、盈利能力及抗风险能力，不断优化产品结构、工艺结构及产品的优化升级，形成了以机械加工用钢、汽车用钢、标准件用钢及特色型材等优特钢品种为特色的产品。
实施全面转型升级的发展战略。公司以实现“一体三轮”为主要目标，以宁波钢铁钢铁业务为转型升级的基础，以金属材料交易服务平台为起点发展钢铁“互联网+” 模式，在现有业务基础上加大环保业务和再生资源业务的发展力度，成为“以钢铁为基础，环保、金属贸易电商平台和再生资源为重点”的产业和资本平台。
加快新兴环保业务领域发展。推进工业废水项目，加快污水处理深度处理技术的开发。加强运营管理，经营管理效率，激活企业发展动力。加强与民营企业、大型国有 企业的战略合作，不断发展创新，增加盈利增长点。加快建设金属材料电子商务平台。“服务型生产体系”商业模式，依托互联网、物联网、大数据、移动互联等技 术手段，依托加工配送服务网络，打造资讯、交易、结算、物流仓储、加工配送、投融资、金融中介等功能为一体的生产企业，服务范围覆盖全国的服务生态体系。（来源： 新财富plus公众号）
