从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，2015年1月份为43.0%，较上月回落1.1个百分点，该指数跌至最近11个月以来的最低水平，并连续九个月处于50%的荣枯线以下，表明国内钢铁行业整体形势依然严峻。主要分项指数中，生产指数小幅下降，新订单指数跌至11个月以来的低点，购进价格指数三连跌至2012年9月以来的最低点，产成品库存指数微降但仍在高位。综合来看，PMI显示当前国内钢市供需两端均出现收缩，钢材和原料价格继续下跌，钢铁企业库存压力依然较大，短期国内钢市弱势走低的局面难以改变。不过当前国内钢价已跌至最近十多年的新低，钢厂加大减产检修力度，产业链库存处于近几年同期的最低水平。进入3月份以后，各地气温开始逐渐回暖，建筑工地开工项目增多，市场需求将逐步放大，特别是基建投资的成效逐渐显现，将对市场有一定的推动，预计价格有望触底反弹，但回升空间有限。

图1：2014年以来钢铁行业PMI指数变化情况

一、产量有望出现回落

1月份，钢铁行业生产指数为41.5%，较上月回落2.1个百分点。数据显示，当前钢厂的生产积极性有所减弱，后期国内粗钢产量有望出现回落。

从行业情况来看，近期，随着钢价的持续下跌以及订单的萎缩，钢厂停产检修状况有所增多，高炉开工率开始下滑。有消息显示，目前包括沙钢、武钢、唐钢等各大钢铁企业正在计划对设备进行维护。截止2015年1月23日，全国163家钢厂有40家钢厂高炉检修，较上周增加6家；高炉开工率89.78%，较上周减少1.1%。同期，唐山地区高炉开工率下降到88.96%，回落5.2个百分点。随着钢厂检修增多，近期粗钢产量增势明显放缓。据中钢协最新数据显示，1月中旬重点钢铁企业粗钢日均产量169.41万吨，旬环比减少9.1万吨，降幅为5.09%。我们预计1月份全国粗钢日均产量环比将出现回落。

从和生产相关的采购活动来看，本月采购量指数止跌反弹至43.0%，较上月回升1.5个百分点；原材料进口指数结束之前的两连降，触底反弹并重回扩张区间，本月较上月回升4.1个百分点，至53.1%。据海关数据显示，2014年12月份我国进口铁矿石8685万吨，环比增加1945万吨，增长28.9%，单月进口量创年内新高。12月份铁矿石进口均价75.61美元/吨，环比下降4.05美元/吨，创2009年8月以来的新低。2014年，我国铁矿石对外依存度进一步提高到78.5%，同比提高9.7个百分点。原材料库存指数自2014年1月份以来首次回升至扩张区间，本月较上月回升6.7个百分点，至51.3%。从这三个指数的变化情况来看，本月和生产相关的采购活动开始呈现活跃态势，表明钢厂为满足春节期间生产所需，原料补库需求上升，2月份全国粗钢产量存在反弹的可能。

图2：2014年以来钢铁行业PMI生产、采购量、原材料库存、进口原材料指数变化情况

二、钢厂订单萎缩明显

1月份，钢铁行业新订单指数为34.2%，较上月回落6.0个百分点。该指数已连续7个月处于50%以下的收缩区间，并跌至11个月以来的低点，显示市场处于消费淡季，终端需求一再减少，而中间商蓄水池功能一再削弱，钢厂接单量明显下降。从中钢协的最新数据来看，1月中旬重点钢厂粗钢日产量较上旬减少5.09%，但同期库存量反增8.25%，可见当前钢厂销售形势的严峻程度。而从下游行业看，因国内经济下行压力较大，终端需求明显放缓，尤其是房地产市场继续调整，影响到家电、工程机械等相关行业需求。

从终端市场来看，西本新干线监测的农历11月（2014.12.22-2015.1.19）销量环比下降16.57%，同比下降30.56%。固定资产投资增速持续下行，房屋销售及新开工同比大幅下降，对钢市需求形成直接拖累。2014年城镇固定资产投资同比增15.7%，增速比1-11月份回落0.1个百分点，创2001年以来新低。房地产开发投资同比增长10.5%，增速比1-11月份回落1.4个百分点，创2009年6月以来新低。2014年新开工面积同比大幅下降10.7%，房地产开发企业土地购置面积同比下降14.0%，商品房销售面积同比下降7.6%。而从到位资金来看，2014年固定资产投资到位资金同比增长10.6%，增速与比上月再度回落0.9个百分点，2014年房地产开发企业到位资金更是同比下降0.1%。

图3：2004-2014农历年沪上建筑钢材销量走势图

新出口订单指数本月继续收缩，较上月下降6.0个百分点至35.6%。显示当前钢厂出口接单难度上升，后期钢材出口量预计将会有所下滑，特别是在含硼钢出口退税取消之后，很多钢厂以及国外客户都还在适应调整期，对出口订单冲击较为明显。

从钢材出口情况来看，2014年全年创纪录达到9378万吨，同比大幅增长50.5%，其中含硼钢出口规模占总出口比例大约40%。12月份我国出口钢材1017万吨，同比增长89%，连续四个月创我国月度钢材出口量新高。这一方面说明我国钢材在国际市场上的竞争实力，同时也是由于出口退税政策起到了很大的提振作用。特别是，12月份钢材出口的大幅增长与含硼出口退税将取消的预期有较大关系，钢厂抓紧冲刺抢单，尽量把出口安排在12月份。随着2015年1月1日起含硼钢出口退税正式取消，我们认为2015年一季度的钢材出口将出现较大比例下滑。原因有四个：一是出口退税的取消将影响超三成的钢材出口；二是横跨春节，进出口贸易本就相对较弱；三是在中国出口大增的状态下，国际贸易摩擦剧增，2014年下半年累计超过30多起；四是目前部分钢材产品外盘价格也在下滑，正逐步吞噬国内钢材出口的低价优势，加之需求减弱等因素的影响，将会抑制热卷等产品的出口量。

图4：2014年以来钢铁行业PMI新订单指数、新出口订单指数变化情况

三、钢厂库存仍在高位

1月份，钢铁行业产成品库存指数结束之前的两连升，开始下降，但幅度极为有限，较上月微降0.7个百分点，为55.5%。从该指数的变化情况来看，由于近两年钢贸商数量的萎缩以及行业资金紧张，库存压力持续由市场向钢厂传导，钢铁企业压力持续加大。据中钢协数据显示，1月中旬末统计重点钢铁企业库钢材库存量为1476.26万吨，旬环比增加112.56万吨，增幅8.25%；较12月中旬末减少12.01万吨，下降0.81%。与去年同期相比，库存量增加171.88万吨，增幅达到13.18%。可见，当前钢铁企业库存尽管较上月同期略有下降，但仍明显高于去年同期水平，自去年以来钢铁企业库存多数时间均处在1400万吨以上的高位，钢铁企业去库存化压力相当大。

从市场库存情况来看，西本新干线监测库存数据显示，截至1月30日，国内主要钢材品种库存总量为1078.6万吨，较去年12月末增加102万吨，增幅10.44%，在连续十个月下降后，首次出现回升。我们认为，若后期资金面持续紧张，且出口受阻，可能引发钢厂新一波去库存行为，而这将令社会库存被动增加，市场的供应压力将有所加大。

图5：2014年以来钢铁行业PMI产成品库存指数变化情况

四、成本重心继续下移

1月份，钢铁行业购进价格指数三连跌至23.5%，较上月回落1.8个百分点，跌至自2012年9月份以来的最低。该指数自2014年以来一直处于50%以下的收缩区间，本月再度跌至28个月以来的新低，显示当前原料价格的持续回落，钢价成本重心继续下移。

从上游原材料市场来看，以铁矿石为代表的原材料价格仍在弱势下跌。根据西本新干线监测数据显示，截至1月30日，唐山地区普碳方坯价格为2010元/吨，月环比下跌180元/吨；江苏地区废钢价格为1800元/吨，月环比持平；山西地区焦炭价格为840元/吨，月环比下跌20元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为620元/吨，月环比持平。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为62美元/吨，月环比下跌9.75美元/吨。

2014年，受益于进口铁矿石等原材料价格的暴跌，国内钢铁企业在钢价下跌过程中盈利艰难出现回升。据中钢协统计，2014年，大中型钢铁企业实现利润304.44亿元，同比增加87.54亿元，增长40.36%。销售利润率为0.85%，同比提高0.26个百分点。

不过进入2015年，钢价出现暴跌，原料价格下跌幅度却相对较小，1月份国内热轧板卷价格下跌幅度达500元/吨，螺纹钢价格下跌幅度超过300元/吨，远大于同期铁矿石、煤焦等原料价格的跌幅，钢铁企业亏损面迅速扩大，2015年钢铁企业整体盈利形势将难以乐观。

图6：2014年以来钢铁行业PMI购进价格指数变化情况

五、钢材价格罕见暴跌

2015年开始，国内钢价出现罕见暴跌。淡季下游需求低迷、市场资金紧张、出口订单下滑、以及国际市场大宗商品价格下跌等不利因素集中爆发，钢厂和贸易商恐慌情绪蔓延，纷纷不计成本抛售库存，造成本月国内钢价出现暴跌。螺纹钢价格单月跌幅超过300元/吨，热轧板卷单月跌幅更是达到500元/吨。截至1月30日，西本指数收在2530元/吨，较上月末下跌310元/吨，月环比跌幅为10.92%，同比跌幅达27.3%。

图7：2014年以来西本钢材指数变化情况

六、行业资金依然紧张

2014年12月共进行8550亿元短期流动性调节工具(SLO)操作，向市场投放流动性，较11月的1660亿元大幅增加，创下央行单月SLO投放资金量的新高。而进入2015年1月，央行则重启了久违的公开市场操作，包括7天和28天两种逆回购，并且进行续作并加量投放的3195亿元中期借贷便利（MLF），货币政策结构性宽松的基调十分突出。度过了年末资金紧张因素，加之本月央行政策相对宽松，本月市场资金利率总体下降。据西本新干线监测，1月30日沪大额银行承兑汇票贴现率为4.9‰，较12月31日下降13.27%。本月全球央行惊喜不断，先是瑞郎脱钩欧元，再到印度、秘鲁、埃及、丹麦、土耳其、加拿大等国齐齐宣布降息，再到1月22日欧央行宣布启动18个月的量化宽松政策，1月30日俄罗斯央行意外宣布降息200个基点，由此而来的“货币大战”也一触即发。此前率先展开贬值大战的欧元和卢布等货币依旧疲弱，瑞郎在央行疑似干预下重挫，人民币接连逼近跌停，而澳元、新西兰元和加元等商品货币也齐齐下跌。在外汇占款持续下降，国内经济面临通缩压力，以及人民币贬值预期升温的形势下，我国央行货币政策进一步宽松的可能性也在增加。

据银监会统计，2014年末，银行业金融机构不良贷款率1.64%，较2013年末上升0.15个百分点；商业银行不良贷款率1.29%，较2013年末上升0.29个百分点。商业银行不良贷款率持续处于高位，对于产能过剩的钢铁行业贷款限制依然没有放松迹象。据中钢协统计，去年钢铁行业贷款总量下降了47亿元人民币，会员钢铁企业银行借款同比增长0.28%，但财务费用同比增长20.58%，2015年国内钢铁行业资金紧张的局面依然难以缓解。

图8：2013-2014年沪大额银行承兑汇票月贴现率

从以上情况来看，当前国内钢市淡季效应愈发凸显，加之受取消含硼钢出口退税的影响，钢材出口也将放缓，可以预见，在春节前后这段时间，钢材库存仍会大幅增加，钢市供强需弱的矛盾将会进一步加剧。同时，春节将至，资金问题同样使得钢市承压，短期来看钢价仍难摆脱弱势格局。不过，我们认为，节后钢材市场仍存有推动力，3月份国内钢价或将有所反弹。首先，当前政府主要依靠基建投资来托底经济避免硬着陆，预计国家的大规模基建投资将在3月份的“两会”之后逐步下拨到地方，随着后期天气转暖，开工量会逐渐加大，将对钢价起到温和刺激作用；其次，“走出去”战略有助于钢铁行业有效化解产能过剩的矛盾；再次，欧洲QE也有助于我国钢铁市场需求的提升。

1、中国经济下行压力尚存，稳增长政策或触发

1月20日，国家统计局公布了2014年宏观经济数据。其中，GDP增速按可比价计算回落至7.4%，固定资产投资名义增速减至15.7%，规模以上工业增加值增速按可比价计算跌至8.3%，均为近年新低；进出口总额同比增速连续三年未达预期。27日，国家统计局发布的数据显示，2014年，中国规模以上工业企业实现利润64715.3亿元，比上年增长3.3%。其中，12月份实现利润8507.3亿元，同比下降8%，降幅比11月份扩大3.8个百分点。事实上，2014年上半年，中国工业企业利润的增速还在10%左右的水平波动，但进入下半年以来，中国工业企业利润增速开始逐月回落。12月份工业企业利润降幅更是进一步扩大。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心最新发布的2015年1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月回落0.3个百分点，自2012年10月份以来首次跌落至50%的临界点下方。制造业PMI、四季度单月的宏观经济先行指数纷纷滑落，预示经济下行压力很大。

随着一系列疲软的经济数据公布，面对经济下行压力，市场对政府推出进一步的稳增长政策预期增加。自2014年四季度以来，国家发改委开始密集批复基建项目，2014年全年发改委批复的基建项目投资额投到1.6万亿元。进入2015年发改委又连续批复了9项基础设施建设项目，投资总额约为888亿元。汇丰银行在“2015年全球经济展望”发布会上预测称，2015年中国预期有两次25个基点的对称性降息，并至少有三次50个基点的存款准备金率的下跌。而近期各部委、各地方政府正在加快对一带一路的落实，有20个省份在今年政府工作报告中提到各自在一带一路战略中的定位及发展重点，其中交通基础设施互联互通都是首要强调的一点。春节后随着发改委前期批复项目的密集开工，以及一带一路建设的加快推进，国内钢市需求有望出现好转。

2、“走出去”利于钢铁行业“去产能”

日前，国务院常务会议明确，将以钢铁、有色、建材、轻纺等行业为重点，针对国际市场需要，支持企业利用国内装备在境外建设上下游配套的生产线，实现产品、技术和合规标准“走出去”。

钢铁、建材、有色、纺织等行业目前在国内面临产能过剩的局面，通过“走出去”战略，拓展海外市场，有望消化过剩产能，调整产业结构，提升行业盈利水平。与此同时，现在正在积极研究 “一带一路”政策，肯定也会对钢铁行业“走出去”发挥促进作用。

2014年，国家发改委、工信部明确各省市化解过剩产能的指标。预计2015年还会下达化解过剩产能指标，一直到2017年基本完成化解钢铁8000万吨过剩产能的目标。此外，工信部推出的钢铁行业生产准入条件，共三批305家进入这个白名单，占全部产能的90%以上。下一步相关部委还会对规范进一步提升，通过标准、环保、公平市场环境，充分化解产能。

3、欧洲QE对中国钢铁市场有一定的积极影响

在全球范围内，由于世界性投资机会集中在中国和美国这两个中心，那么欧洲QE增加的流动性势必会有相当一部分流向中国和美国，其中不少资金会对中国钢铁市场产生积极的帮助和影响。首先，有些资金会进入楼市，增加房地产建设对各种建筑钢材的需求；其次，由于欧洲QE的推动，欧盟地区制造业和建筑业渐渐复苏，对钢材的需求增加，给中国钢材出口创造了机会。再次，欧洲QE必将使得欧元进一步贬值，美元指数走高也使得美国经济走强，市场需求增加，从而带动全球钢市活跃；最后，欧洲QE的推出给中国继续实行宽松货币政策留下空间，也给中国央行降准带来空间，而货币供应整体宽松，有利于所批复的基建投资项目获得更多资金，保障项目顺利开工建设，使得我国钢材需求有增加和上升的空间。总之，欧洲QE对我国钢铁市场的影响是存在的，且总体上是积极的。

综合来看，在当前市场利空占据主导的情况下，春节前后钢价继续走跌的趋势仍较明显。但春节后，随着“稳增长”、“走出去”等政策利好发酵，市场预期将会好转，加之天气转暖，开工量逐渐加大，预计3月份钢价有望出现试探性反弹，但对于上涨的时间和空间不应过度期待。